（报告出品方/分析师：民生证券李阳）
1解构瓷砖胶千亿市场瓷砖胶又称瓷砖粘合剂、瓷砖粘结剂或粘胶泥，通常由优质水泥、级配骨料、环保胶粉、保水剂等添加剂组成，可用于粘贴瓷砖、面砖、地砖等装饰材料。
根据水泥、填料、纤维素、木质纤维、可再分散胶粉的成分比例，瓷砖胶可分为普通质量、标准质量、高品质三类。其他技术路线还包括改性硅烷材料制成瓷砖胶，例如硅宝陶瓷大板瓷砖胶等。
与传统水泥砂浆（水泥+*砂）相比，瓷砖胶拥有诸多优点：（1）功能性强，主要是粘结性、抗渗性、抗老化性以及耐水、耐温及耐冻融性能，粘结力度能够达到水泥砂浆的3倍；（2）适用范围广，能有效粘贴大型的瓷砖石材、抛光砖、仿古砖、马赛克砖等，尤其是可以有效粘贴低吸水率的玻化砖；（3）施工简单，使用时按比例加水调配，搅拌均匀即可；（4）更薄铺贴。
根据我们测算，到年瓷砖胶的产品空间有望达到亿，施工产值超过亿，合计亿的增量空间，是一个极具吸引力的细分赛道，有望吸引建材龙头、化工优质龙头加速进入，做强产业、格局重塑。本文将从瓷砖胶替代水泥砂浆、市场空间、竞争格局3个角度，解构千亿市场的投资机会。
1.1瓷砖胶加速替代水泥砂浆？
长期以来，瓷砖胶在国内的瓷砖铺贴中使用率较低，增长缓慢，原因主要为：
（1）瓷砖胶价格较高：传统水泥砂浆的价格一般在-元/吨，年瓷砖胶的均价为元/吨，瓷砖胶的吨均价为水泥砂浆的3-4倍。瓷砖胶适用的铺贴方式为薄贴，即先用水泥砂浆找平，再铺贴一层较薄的瓷砖胶。因此，使用瓷砖胶铺贴通常需要购买水泥砂浆和瓷砖胶两种材料，瓷砖胶成为“额外铺贴成本”。传统水泥砂浆与瓷砖胶相比，仍具备较明显的成本优势，成本也是前期制约瓷砖胶渗透的主要因素。
（2）建筑平整度差异：薄贴需要墙面、地面必须平整，国内建筑精度较差，如果墙面、地面不平需要先用水泥砂浆找平，铺地砖需要先找坡度，再用瓷砖胶进行薄贴，程序更加繁琐，人工费用更高。
（3）装修工人使用习惯：传统泥瓦工人习惯使用水泥砂浆铺贴瓷砖，对瓷砖胶的使用方式不熟悉，有的从未使用过瓷砖胶，或者在瓷砖胶的使用过程中出现与水泥砂浆混合使用、厚贴等不规范的使用方式，很大程度上削弱了瓷砖胶的粘接效果。装修工人在装修辅材的选择上有一定话语权，在铺贴材料的选择上也更倾向于水泥砂浆，也是阻碍瓷砖胶普及的原因之一。
目前国内瓷砖胶大部分用于岩板、大板、地砖上墙的铺贴，普通瓷砖铺贴过程中瓷砖胶的使用率较小。
诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆：
首先，安全起见，*策推动。年12月，住建部发布《房屋建筑和市*基础设施工程危及生产安全施工工艺、设备和材料淘汰目录（第一批）》，要求自年9月14日起，所有房屋建筑、基础工程的新开工项目中禁止使用饰面砖水泥砂浆粘贴工艺，即禁止使用现场水泥拌砂浆粘贴外墙饰面砖，可使用水泥基粘接材料粘贴工艺进行替代。
当瓷砖用于建筑物外立面装饰材料时，对铺贴的牢固性要求更高，外墙瓷砖铺贴不当会造成外墙掉砖，易砸伤行人或车辆等，对人员生命和财产安全有隐患。我国外墙瓷砖胶应用比例由年的31%提升至年的80%（数据来源：《中国瓷砖黏贴行业发展报告》），渗透率较高，仍在继续提升。
第二，内墙和地砖需求潜力大，尤其是大板/岩板流行加速推动瓷砖胶渗透。内墙和地砖的瓷砖胶使用率仍处于较低水平，年分别为25%和10%，未来有较大提升空间。国内瓷砖用量中，外墙砖仅占比7.5%，内墙砖/地砖分别占比37.5%和55%，为外墙砖的5倍和7.3倍。如果内墙和地砖瓷砖胶渗透率提升将释放更大需求潜力。
近年来瓷砖行业消费趋势发生变化，缝隙少、纹理丰富、美观度更高的大板和岩板逐渐流行。中大尺寸瓷砖对粘接材料的强度要求更高，大板需要达到一定的铺贴厚度防止瓷砖碎裂，大板/岩板流行推动瓷砖胶应用、以及提高单平使用量。
过往内墙和地砖瓷砖胶使用率远低于外墙，主因内墙掉砖的危害性更小、地砖不会面临掉砖风险。随着大板/岩板的流行，这一情况发生改变，大板/岩板掉砖、碎裂对美观度影响大，且大板/岩板单平价格高、面积大、更换成本高，消费者会更重视大板/岩板的铺贴，选用更合适的材料和施工工艺。
三，成本下降。根据《中国瓷砖粘贴行业发展报告》数据，我国瓷砖胶均价由年的元/吨下降至年的元/吨，7年CAGR为-4.6%，均价下降主因瓷砖胶行业逐步成熟、市场竞争加剧。虽然行业利润率下滑，但是同步降低瓷砖胶使用门槛，有利产品继续渗透替代。
第四，瓷砖胶可满足小众瓷砖铺贴需求。个性化、多元化装修需求增加，玻化砖、大理石材料更加适配。传统水泥砂浆无法满足所有类型的瓷砖粘贴要求，例如吸水率低的玻化砖需要专用胶粘材料，而瓷砖胶产品丰富、功能性强，专用胶针对不同类型的瓷砖，例如玻化砖专用瓷砖胶、大理石专用瓷砖胶、陶瓷薄板专用瓷砖胶、陶瓷大板专用瓷砖胶等，铺贴效果更佳，安全性更有保障。
第五，一二线城市业主对瓷砖胶认知程度更高，三四线潜力待发掘。根据《中国瓷砖粘贴行业发展报告》，使用瓷砖胶的终端业主中有70%位于一二线城市，三四线占比30%。主因（1）瓷砖胶品牌长期深耕一二线城市，渠道布局更完善，推广从一二线开始；（2）一二线消费水平更高、注重施工效率、更容易接受新品类，瓷砖胶的环保和高效施工特性相比水泥砂浆更能满足需求。三四线城市的渠道布局正处于起步阶段，未来能否实现快速渗透，取决于①三四线的消费水平与房屋销售趋势，②品牌布局策略，在三四线的渠道下沉力度。三四线城市瓷砖胶的使用率提升将释放增量需求。
1.2预计年产品空间超过亿元，施工产值超过亿元
瓷砖胶消费量逐年提升。根据《中国瓷砖粘贴行业发展报告》数据，国内瓷砖胶消费量由年的万吨提升至年的万吨，7年CAGR为19.3%。
瓷砖胶市场规模测算：
（1）瓷砖消费量：据中国建筑卫生陶瓷协会数据，年国内瓷砖消费量为73亿平方米，考虑到年下游房地产行业景气度持续下滑，我们估计年国内瓷砖消费量下滑5%，达到69亿平方米。考虑到未来新房需求将有所下滑，我们预计未来两年瓷砖消费量以每年5%的速度下滑，年假设稳定在60亿平左右。
（2）瓷砖胶渗透率：我们测算年瓷砖胶渗透率约为5%，年渗透率提升至21%（加权的测算结果，已考虑地砖），远低于海外，例如欧洲市场瓷砖胶使用率超过90%，而同为发展中国家的巴西、印度也分别高达80%以上、70%以上。我们假设年我国渗透率达到50%，年达到70%。
（3）瓷砖胶均价：瓷砖胶均价由年的元/吨下滑至年的元/吨。参考近年来瓷砖胶均价降幅、水泥砂石成本回落趋势，我们假定-年瓷砖胶均价仍保持下跌趋势，但随着均价下滑，瓷砖胶生产企业利润逐渐被挤压，价格竞争将逐步减缓，价格下跌幅度逐步收窄，我们估计-年均价跌幅减小由-4%逐步减弱至-2%，-年均价将保持基本稳定。
根据以上假设，我们预计-年瓷砖胶消费量将由万吨提升至万吨，5年CAGR为12.1%，市场规模将由亿元提升至亿元，5年CAGR为9.3%。长期来看，到年，瓷砖胶消费量将提升至万吨，市场规模将提升至亿元。
我们假设每平米的施工费用在65元左右波动，测算出用瓷砖胶铺贴的施工产值由年的亿元提升至年的亿元，年可达亿元。
1.3国际品牌主导，国内品牌提速
当前国内瓷砖胶行业呈现“小散”的特点，年末国内瓷砖胶生产企业近家，按销售额统计的CR10为45%。
瓷砖胶行业的参与者可以分为3种类型：
（1）国际品牌：德高、伟伯、立邦等。
（2）国内主流品牌：分为4类，一类是专业瓷砖胶企业，例如亿固；一类为瓷砖生产商，由装修主材向辅材市场衍生，例如蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等；一类是其他建材企业扩品类延伸：如东方雨虹、科顺股份、伟星新材等；还有一类化工企业，例如硅宝科技，由玻璃胶等产品向瓷砖胶产品衍生，研发出性价比更优、利润更高的环氧类产品。
（3）区域性品牌：定位中低端的本地生产商，推出区域品牌。
国际品牌占主导地位。根据新浪地产数据，年瓷砖胶地产首选率排名前三均为外资品牌、伟伯、马贝、德高。国际品牌具有先发优势，渠道布局与客户营销积累已久，例如年德高中国拥有一级经销商余个，直接签约的二级经销商约个，专卖门店0家，普通分销网点家。
国内主流品牌持续发力。近年来，国内瓷砖和防水、管材等生产商积极布局瓷砖胶赛道，凭借原有渠道布局和性价比优势，加速开拓市场。虽然瓷砖胶在装修材料中属于“不起眼”的小品类辅材，但瓷砖胶产品可以提高客单值，并为品牌提供附加价值。
我们以瓷砖铺贴面积为70平方米的户型为例（根据业主需求偏好不同，瓷砖铺贴面积差异较大，仅作参考），假设全部使用瓷砖胶进行铺贴，测算产品产值约元，如果含施工，以65元/平方米的施工均价为例，合计价值量高达元。
相比其他建材企业，瓷砖生产商可以更精准触达瓷砖胶的终端消费者，瓷砖与瓷砖胶客户同源，两类产品在消费时间和地点上高度重合。销售瓷砖胶，瓷砖厂商既能满足业主或工长“一站式采购”需求，又能提升销售客单值，一举多得。
其他建材企业，例如防水公司，可以发挥渠道布局优势和生产成本优势，防水砂浆配套销售瓷砖胶，同样起到一站式消费和扩大客单价的效果，并且摊薄运输成本。
短期来看，相对瓷砖企业，其他建材企业的劣势在于“不同场景”，例如防水材料在厨卫等功能性场景应用更多，而瓷砖胶的使用场景主要在客厅、卧室等，两类产品的工序和空间交叉少。长期来看，随着人工成本提升，“身兼数职”的工种越来越多，泥瓦工、防水工兼任瓷砖铺贴工的机会增加，以及家装公司趋势下，工长、项目经理的话语权加强，从“同一工种”角度布局，其他建材企业的优势也将得以展现。
如上所述，瓷砖胶的千亿市场结构中，远期产品空间约-亿元，大部分是施工产值，这一“千亿盛宴”已经吸引龙头布局，例如蒙娜丽莎“微笑铺贴”服务。未来或许产品是其次，如何分享千亿的施工市场，更值得观察。
瓷砖成品交付环节存在较多行业痛点：1）自建交付体系不成熟；2）无法做到标准化施工；3）瓷砖辅料质量良莠不齐；4）施工周期过长；5）成品交付质量不达标，公装项目缺乏技术支撑，交付后问题不断；6）无品牌无厂家实力支持，无法保证质保期限。
蒙娜丽莎年以来在全国范围内推广“微笑铺贴”，为全国各地经销商相关班组进行培训，“微笑铺贴”交付质量大幅提升。微笑铺贴交付公司与第三方合作开发瓷砖胶与美缝剂，要求经销商在微笑铺贴推广过程中尽可能采用蒙娜丽莎自己的瓷砖胶与填缝剂，保证交付质量。
以上是行业参与者视角，接下来从渠道角度判断行业格局变化。瓷砖胶的销售渠道可分为工程渠道、零售分销渠道和电商三类，近年来工程渠道和零售渠道（含电商渠道）的销售占比维持在1：1左右（来源：《中国瓷砖粘贴行业发展报告》）。
（1）工程渠道：针对大客户的直销渠道，面向房地产商、瓷砖生产销售商和装修公司等客户。市*工程和商用地产项目的瓷砖胶使用率更高，市*工程项目（公共交通、养老、医疗、学校等）以及商用项目（商场、酒店、楼堂馆所等）对瓷砖铺贴牢固性的要求更高，更愿意承担铺贴费用。此外，工程项目具有采购量大、口碑传播力强的特点，尤其是市*工程和商用地产，对瓷砖胶的品牌建设和口碑推广有较强的正向作用。
（2）零售分销渠道：瓷砖胶生产商经过代理商销售产品，主要在建材市场、家具市场、建材超市等渠道。
（3）电商渠道：德高、雨虹、立邦均已在电商平台上开展直接零售业务，例如西卡天猫旗舰店、德高京东旗舰店、亿固京东旗舰店、牛元京东旗舰店等。
1.4格局重塑进行时：打破“小散”局面，国内品牌引导集中
瓷砖胶行业是否天然“小散”？我们认为国际品牌、国内主流品牌的主导下，行业将打破“小散”局面。
首先，外资布局贯彻零售分销战略，培育瓷砖胶的快消属性、零售属性。德高品牌于年在澳洲悉尼创立，年澳洲德高公司与吴海明先生合作成立广州丰胜德高建材有限公司，是德高中国公司的雏形。21世纪初，德高中国公司开始布局“零售经销商”，多年来坚持“零售市场分销战略”，构筑坚固的竞争壁垒。
其次，对比内墙涂料产品，瓷砖胶的“消费品之路”天然不易。①瓷砖胶的功能属性更强，防脱落尤其是大板产品关系安全得到消费者重视，②渠道有动力推广+容易推广：搭售的利润率高、渠道有动力推广，同时单价偏低、易推广，但③瓷砖胶的环保属性偏弱，用量少以及无“甲醛”，不会类似涂料产品“谈醛色变”，④产品的差异性有限，品类主要根据场景或功能划分，消费属性弱于涂料。
根据质量配料表，我们测算普通质量、标准质量和高品质瓷砖胶的材料成本分别为元/吨、元/吨和元/吨，与产品售价对比，厂家与渠道毛利空间较为可观。
第三，时过境迁，地产企业的风险暴露，影响建材行业发展前景，瓷砖胶销售渠道没有形成大B工程快速拓展的局面。大B曾是-年外墙涂料、内墙瓷砖高速周转的推动力，但地产风险凸显，通过集采推动瓷砖胶市占率提高，危与机并存。
第四，弱消费属性、经销模式为主，意味着成本与效率是竞争核心。经销商、家装公司、工长构成分销渠道，在价格竞争、成本竞争面前，国内品牌的长期优势明显。瓷砖胶的成本构成中，约30%是水泥，而水泥是短腿产品，因此通用型瓷砖胶同样受运输半径影响，工厂布局是品牌扩大市场的基础，例如专业瓷砖胶品牌亿固，除拥有佛山高明、山东济宁两家自主工厂外，还在全国重要城市布局总计26家分工厂（截至年3月）。
我们认为，尽管现在外资占据主导地位，但主流品牌的切入加快、份额提升，会打破“小散”局面，集中权有望由国内品牌掌握。
国内品牌同样拥有自营优势（无论是大B还是电商品牌渠道），在经销端同样拥有王牌产品的口碑（例如雨虹vs防水，伟星vs管道），市场的品牌公信力、渠道成本与外资接近，差异主要在功能性、适配性、产品经验，这些方面仍需时间沉淀，未来国内品牌有望用时间换空间。
“得工长者得天下”，国内一线品牌工长资源优势同样明显。
根据《中国瓷砖粘贴行业发展报告》，在终端业主购买瓷砖胶的方式上，有45%的终端业主由装修公司或工长代为购买。购买渠道中，终端业主购买瓷砖胶的主要渠道是辅料销售店，占比37%，且多数由工长推荐购买，由装修装饰公司整包方案和施工队代购分别占比18%和12%。对于合计占比67%的终端业主购买渠道，工长均能产生影响。
国内品牌仍具备性价比优势。我们对比京东商城国内外品牌主流产品价格，以20kg基础款瓷砖胶产品为例，雨虹和亿固的价格为39元和68元，德高与伟伯的价格为79元和元，外资最高价与内资品牌最低价的价差可达1.7倍（注：网络售价不代表真实终端售价，仅做参考）。
从产品线看，针对玻化砖的瓷砖胶产品价格较低，而用于铺贴大砖的产品粘性更强、价格更高。雨虹和德高的价格带更宽，雨虹拥有从39元的基础型产品到元的超柔大板瓷砖胶，德高拥有从72元的快干型瓷砖胶到元岩板瓷砖胶，亿固的产品价格带较窄（68-元），外资品牌韦伯的整体价格带偏高（-元）。
对比消费者对内外资品牌的评价，品牌信誉度和装修师傅的意见、产品质量是消费者选择瓷砖胶品牌的关键因素。我们以京东评价数量较多的德高瓷砖胶和雨虹瓷砖胶为例，评价中出现较多的关键词为“品牌信赖”、“装修师傅推荐”、“质量好，粘性好”等。
2报告总结2.1行业总结
积极布局瓷砖胶产品，具备渠道优势的龙头建材企业，东方雨虹，科顺股份、三棵树、伟星新材、公元股份；具备协同效应的瓷砖品牌，蒙娜丽莎、东鹏控股，帝欧家居；以及布局改性硅烷材料瓷砖胶的硅宝科技。
3风险提示1）地产销售不及预期：由于地产属于瓷砖胶行业的下游，若地产销售不及预期，则可能导致瓷砖铺贴不及预期，从而导致瓷砖胶的市场规模不及预期。
2）瓷砖胶使用率不及预期：由于瓷砖胶的使用成本较传统水泥砂浆高，可能导致推广效果不及预期，瓷砖胶的使用率不及预期。
3）原材料价格上升的风险：瓷砖胶的上游原材料包括水泥、砂石、纤维素醚、木质纤维和可再分散乳胶粉，原材料价格的上升将影响瓷砖胶的生产成本，从而影响瓷砖胶的毛利率。
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