A股场外融资变局：门槛杠杆收紧下
夹层难寻
“我们在给一个客户的定增找夹层资金，需要2.5个亿，到现在还没有找到合适的资金。”北京一家AMC系券商投行部承销人士表示，“配资业务受冲击后，市场对单一大额的夹层资金的需求正在提升，所以一些资方也在提价。”
经历了“5·28”逾300点的单日下跌后，A股的震荡还在加剧。
与A股调整同步的则是，与市场资金面有关的场外融资业务格局的渐变。21世纪经济报道调查了解到，在伞形信托叫停及配资门槛、杠杆双双收紧后，市场对股票配资产品中的“夹层资金”的需求正在提升。
而另一方面，由于有部分银行资金或正通过信用贷等渠道曲线流向股市，该部分资金也已经受到监管层的关注，相关排查和摸底工作或已悄然展开。
门槛、杠杆收紧下：“夹层”难寻
早在“5·28”的一周以前，针对伞形配资业务的监管风向就已进一步升级。
5月21日，中国证券业协会组织监管会议，对券商参与场外配资业务，提出更加严格的自查、自纠监管要求，其中利用恒生HOMS系统为客户配资提供接口提供便利等被列为违规行为。
在与HOMS系统相关的伞形配资业务遭到收紧后，传统的非伞形类配资业务并未受到影响，但该业务的融资门槛已然提高。
“目前暂停的主要是新增伞形信托，但普通的配资业务并不受影响。”
西南地区一家信托公司信托经理表示，“但是两个业务的资金门槛大不相同。”
据其介绍，在伞形信托业务尚未被叫停前，配资客户的本金门槛仅在100万元到300万元之间，而相比传统的信托配资业务，其客户本金或需达到1500万甚至更高。这意味着，随着监管升级，场外配资的资金门槛亦在抬高。
“伞形停掉后小额的客户基本很难做了，前几天有个客户拿1500万来做结构化(配资)，但公司觉得这个额度略小。”前述信托经理坦言，“因为银行资金都是几千万、上亿的，如果劣后不足，还要去找夹层资金，所以现在市场上的夹层资金通常供不应求。”
“银行方面是负责出资，但起投额度比较大，而劣后资金又少，杠杆超标时，就需要找夹层，因为夹层和劣后对于银行来说都属于劣后。”福建一家城商行资金部人士称，“但是在银行降低杠杆、提价后，合适的夹层资金越来越不好找了。”
除二级市场外，与定向增发有关的一级市场配资也受到了影响。
“我们在给一个客户的定增找夹层资金，需要2.5个亿，到现在还没有找到合适的资金。”北京一家AMC系券商投行部承销人士表示，“配资业务受冲击后，市场对单一大额的夹层资金的需求正在提升，所以一些资方也在提价。”
事实上，市场对夹层资金需求的普遍提高，与部分银行调整对参与该类业务的杠杆比例、资金价格不无关联。
早在4月底，招商银行(行情600036,咨询)曾下发通知，对配资的优先级资金价格进行上调；而光大银行(行情601818,咨询)亦于5月18日宣布，其伞形信托配资杠杆比例从1：2.5调降至1：2。
“这个价格一直是总行定的，不排除我们(的伞形信托业务)要大幅度收缩的可能。”一位招商银行内部人士表示，“像配资就降到1：2了，另外三年期的结构化产品不能再做了。”
除此之外，由于新增伞形信托配资遭到了券商营业部方面的叫停，与之相关的配资公司的“资金批发”业务也受到影响。
“资金批发是配资的一种模式，比如公司按1：3从银行融资后，设立一只信托再按1：4去配资，以年化12%的成本计算，这种模式下本金的年化收益可达63%。”深圳一家互联配资公司负责人举例称，“其实用信托分仓的作用之一是把资金批发出去，配资公司控制分仓风险，同时赚差价，但现在券商不给开新伞了，这项业务可能有一些调整。”
信用贷入市或被排查
事实上，除银行以自营资金或理财资金直投形式参与配资外，亦有资金或通过信用贷等渠道流入资本市场，而该类贷款均具有无抵押、成本低、用途不受控制等特点。
21世纪经济报道了解到，北京一家股份制银行日前就曾针对公务员、国有企业、金融从业者大力推广其个人消费贷款业务，额度可在50-100万，年化贷款利率仅6%。
“当时这家银行曾到我们这里上门推介过这个贷款。”北京西城区一家大型国企总部行*办公室人士告诉，“许多同事在利用或者打算做这个贷款来投资股市，主要因为资金便宜，你想两融还要八个多点。”
无独有偶，浙江一家城商行亦在上海地区大力推广其“白领信用贷款”；据了解，该产品贷款额度在20万至50万，且属于按天计息，年化成本在5%-8%之间，平均资金成本亦低于当前券商两融8.35%的年化成本。
但有业内人士指出，利用消费信用贷进行股票投资属于明显的违规行为。
“消费信用贷通常有几种用途，比如出国旅游、买房首付、装修等，但用于炒股是不合规的，我们在消费贷的审核上也要借款人提交一些消费凭证等证明材料。”北京一家国有大行个贷经理指出，“但在牛市之下，不排除部分银行和客户间存在伪造单据、骗贷炒股的情况。”
在业内人士看来，目前信用贷违规流向股市的总量虽然难以统估，但由于该类贷款处于无抵押担保状态，一旦流入股市，其信用风险暴露的概率将大幅上升。
“信用贷入市的风险很大，首先这类贷款没有抵押担保，其次不像伞形信托有警戒、平仓机制，一旦股市出现大幅回调，而借款人又无力还款，很可能造成逾期不良。”前述个贷经理认为，“如果单家银行信用贷较往年出现异常增长，很可能有一部分资金流向了股市。”
值得一提的是，上述现象也已被监管层密切关注。
“监管层目前是对信贷资金的流向进行排查，问题较大的，就是容易流向股市的信用贷，这部分贷款流向监控难度较大。”
北京一家股份制银行资产负债管理部人士吴桐(化名)坦言，“存在的问题不光流向股市的资金，还有投向P2P等高收益产品的‘套利’行为。”
不过在其看来，由于每家银行针对信用贷均有额度管理，因此该类业务的风险敞口相对可控。
“总行通常对某一类贷款有额度配给和监控，如果信用贷出现异常增长，则会相应的控制额度和价格。”吴桐指出，“和配资业务相比，信用贷的总量并不大，流入股市的应该就更少了。”
