北京最权威的治疗白癜风中医医院 https://jbk.39.net/yiyuanfengcai/video_bjzkbdfyy/恒顺醋业()：收入增速回暖看好改革前景
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：-08-18
业绩总结：公司发布年中报，上半年实现营业收入9.5亿元(+7%)，归母净利润1.5亿元(+4%)，其中Q2单季实现营业收入4.9亿元(+15%)，归母净利润万元(+4%)，符合市场预期。
食醋恢复增长，料酒维持高增，区域增速有所分化。1、分业务板块来看，调味品收入9.0亿元，同比+9%，公司餐饮渠道比重较高，伴随餐饮复苏及物流恢复，公司业绩逐步回暖。2、分产品看，食醋品类实现营业收入6.5亿元，同比+5%(Q2单季+9.6%)，疫情期间白醋增速较快，黑醋增速有所放缓；料酒实现营业收入1.5亿元，同比+27%(Q2单季+27%)，料酒市场开拓顺利，依旧维持高速增长，料酒作为公司重点发力产品，全年有望延续20%以上增长。3、分渠道看，线上渠道同比增长44%，线下渠道同比下降7%，线上渠道持续发力。4、分区域来看，华东、华南、华中、西部、华北大区增速分别为7%、19%、11%、4%、1%，区域增速分化明显，华南和华中大区实现双位数增长，在战区制改革下实行更为精细化的管理。
毛利率下滑，费用率优化，净利率小幅下滑。1、上半年公司整体毛利率为40.8%，同比下滑3.0pp，主要原因为：1)会计政策调整，部分销售费用调整至成本端；2)毛利率略低的料酒增速较快，占比提升。2、费用端，公司H1销售费用率为14.3%，同比下滑2.1pp；管理费用率(含研发)为8.0%，同比下降1.8pp，管理水平持续优化；财务费用率为0.3%，整体费用率为22.7%，同比下降3.9pp。
毛利率下滑导致净利率下降0.3pp至16.0%。
全年任务量12%增长维持不变，下半年高增长值得期待。公司年目标实现调味品业务营收19.3亿元，同比增长12%，归母净利润2.8亿元，同比增长12%。短期疫情对餐饮端消费影响较为明显，预计公司全年业绩将呈现前高后低态势。公司作为食醋行业龙头，品牌优势明显，产品质量领先，食醋行业集中度较低，面临整合契机，公司市占率将逐步提升。新董事长上任后，加快理顺内部机制，完善考核体系，内部激励更加到位，激发员工积极性；同时加快推动营销策略，加大市场投入，不断扩大终端市场占有率。公司有望加快改革进度，释放员工活力，业绩有望实现加速增长。
盈利预测与投资建议。预计-年收入分别至20.8亿元、23.9亿元、27.8亿元，归母净利润分别为3.7亿元、4.2亿元、4.9亿元，对应动态估值65X、56X、48X，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险。
晶澳科技()：业绩略超预期一体化产能加速投放
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：笪佳敏/顾一弘日期：-08-18
公司发布年半年报，上半年实现营业收入.84亿元，同比增长22.73%，实现归母净利润7.01亿元，同比增长77.74%，扣非后归母净利润7.50亿元，同比增长78.74%，业绩略超预期。
组件出货稳定增长，盈利能力优秀：上半年公司实现组件出货量5.46GW，其中海外组件出货量3.91GW，海外出货占比71.65%。公司全球市场营销服务网络优势和品牌优势，按照PVinfolink的统计，公司上半年组件出货排名全球第4。公司上半年组件板块收入97.4亿元，组件毛利率24.31%，同比提升4.44个百分点，上半年海外订单执行价高，产业链成本下降，是毛利率提升主要原因。公司在产业链各环节布局均衡，年末硅片、电池和组件产能分别为11.5GW、11GW和11GW，均衡的垂直一体化产能带来公司显著的成本优势，增强公司抗风险能力。公司在手运营电站近MW，贡献稳定的发电收入。
随着光伏装机恢复正常，下半年公司组件出货有望环比高增长，在产业链价格大涨的情况下，公司一体化率高，在成本控制和盈利能力方面依旧能够具备优势。
扩产速度加快，一体化率提升：公司年顺利完成借壳上市，有望借助资本市场加快产能布局。新建4.6GW拉晶项目顺利投产；3.6GW电池升级项目有序推进；新建组件5.5GW组件陆续投产，义乌年产10GW电池与组件的项目有序推进。公司公告投资建设一体化产能，包括4GW切片，4GW电池和3.2GW组件，加强一体化布局巩固成本领先优势和供应链稳定。公司目前量产PERC电池平均转换效率为22.90%，较年底提升0.2个百分点。组件技术持续研发投入，大尺寸产品有望在明年成为组件主力出货类型，在新工艺和新的辅料导入方面快速导入。
盈利预测：预计公司-年EPS分别为1.06、1.41和1.79元，对应PE为20、15和12倍，维持增持评级。
风险提示：组件降价超预期，扩产进度不及预期
红旗连锁()：零售主业增长稳健持续展店巩固区域优势
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：张峻豪/曾光/冯思捷日期：-08-18
上半年营收增速符合预期，净利增速受新网银行收益收窄影响公司上半年实现营收45.18亿元，同比+17.98%，归母净利润2.61亿元，同比+10.24%，扣非归母同比+7.13%。其中新网银行投资收益同比-14.8%，剔除影响后零售主业归母净利同比+20.76%，整体表现稳健。分季度看，Q2公司营收21.73亿元，同比增速较Q1放缓11.81pct，预计与同店放缓有关，其中Q1同店预计13%，上半年整体同店预计11%左右；Q2归母净利润1.18亿元，同比-25.15%，剔除新网银行影响后同比-10.32%，环比放缓显著，一方面系Q1受益疫情期间必选靓丽形成增长高基数，另一方面Q2公司销售费用端提升明显。
门店持续扩张，巩固区域龙头优势
公司继续贯彻密集式门店布局战略，上半年新开店家，期末门店总数家，较19年底净增家，持续的开店以及靓丽的同店共同推动公司收入增长。分品类看，上半年食品/烟酒/日用百货营收分别增长26.35%/13.93%/11.91%；分区域看，主城区/郊县/二级市区营收分别增长15.88%/27.26%/25.54%。其中主城区营收占比54.60%(-0.98pct)，郊县和二级市区营收占比分别+2.57pct/+0.22pct。
品类结构变化致毛利率略有下滑，Q2销售费用受多因素影响增加公司上半年毛利率30.19%，同比略降0.03pct，其中Q1毛利率同比下滑0.22pct，主要与疫情期间米面粮油等低毛品类销售占比较高有关。费用率方面，上半年公司销售费用率同比+0.07pct，其中Q2同比+1.53pct，预计与Q2公司销售员工补贴、防疫表彰及促销活动增加有关；管理费用率同比-0.13pct，控制较好。运营方面，存货周转天数为70.93天，较为稳定；此外，公司经营性现金净流出0.68亿元，预计与加快支付供应商货款、人力成本费用/租金费增加等因素有关。
风险提示：门店扩张不及预期；同店增长状况不及预期。
投资建议：主业增长稳健，持续展店巩固区域优势，维持“增持”
公司坚持密集式布局策略，预计全年展店不少于家，继续巩固区域龙头优势，并通过与永辉的合作强化生鲜品类布局，疫情常态化下全年同店增长具备支撑。同时积极尝试通过管理输出等方式开展省外布局，打开未来空间。预计20-22年EPS分别为0.42/0.50/0.56元，对应PE分别为24.1/20.3/18.0x，维持“增持”评级。
众业达()首次覆盖报告：工业电气分销龙头电商平台打开百亿成长空间
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：朱栋/皮秀日期：-08-18
公司是国内工业电气分销龙头，与海外龙头相比有百亿级成长空间：公司深耕国内工业电气分销市场，目前在国内设有55个子公司和多个办事处，19年营收为99.25亿元；无论是从分销网络覆盖广度还是公司营收体量，均远超竞争对手。与海外成熟市场相比，目前国内工业电气分销市场仍然非常分散，根据我们的测算，19年国内工业电气分销市场规模约为亿元，公司市占率为6%；参考蓝格赛等海外工业电气分销龙头，其在德国、加拿大等成熟市场的市占率为20-30%。公司在国内市场竞争优势明显，并且近两年通过发力工控产品分销和线上商城业务，呈加速增长之势，我们预计公司未来有望在国内达到15-20%的市占率，对应公司当前营收有超过2倍的成长空间。
低压电器和工控行业景气度向上，分销网络和专业化服务是公司核心竞争力：19年低压电器和工控产品分销业务占公司营收比例分别为63.10%和24.54%，我们预计，20年地产进入竣工周期和5G开启大规模建设，将推动低压电器行业的需求增长，制造业投资信心的恢复将推动工控行业的底部复苏，公司作为施耐德、西门子等品牌的核心分销商，有望从市场景气度提升中明显受益。我们认为，完善的分销网络和向客户提供专业化服务的能力，是公司在工业电气分销市场的核心竞争力。公司的分销网络覆盖广度和密度远超进入中国多年的海外分销龙头蓝格赛和索能达；此外，公司具备售前产品选型、售中商务支持及物流配送、售后产品培训及现场技术支持等全流程服务能力，在规模效应的推动下，将加速占据外资竞争对手及中小分销商的市场份额。
引入更多国产品牌+加大工控产品分销，公司业绩增长提速：公司自06年以来成为施耐德、ABB和西门子在国内最大的分销商之一，目前公司销售的产品仍以外资品牌居多。近年来随着国产品牌竞争力的提升，公司18年在低压电器领域新增了德力西和天正电气等国产品牌，由于公司在分销市场的龙头地位，公司在面对国产品牌时具有较强的议价能力，能够取得较好的返点政策及产品厂商较高的销售配合度。此外，公司在18年成立了工控团队加大对工控分销业务的推广，通过与西门子签署战略协议和新增菲尼克斯、研华等工控品牌，公司工控分销业务逆市增长。19年公司低压电器和工控产品分销收入增速分别为16.17%和23.51%，均远超行业整体。
线上业务高速增长，布局MRO电商进入万亿级市场：公司自15年发布“众业达商城”工业品垂直销售平台以来，电商业务快速增长，19年众业达商城实现含税收入33.88亿元，同比增长98.13%。
线上分销业务通过对中小客户群体的覆盖，实现了与公司线下分销业务的互补，将加速公司在工业电气分销领域的市占率提升。此外，公司通过“众业达商城”销售与工业电气相关的MRO产品，实现在万亿级MRO赛道的布局。根据我们的测算，18年国内MRO市场约为1.2万亿元，其中99%的销售渠道仍为传统机电市场、五金门店和厂家直销；目前MRO电商在国内处于快速发展阶段，与固安捷、工品汇等竞争对手相比，公司有望凭借在细分领域的专业度和已经建成的高效配送网络，实现差异化竞争。参考海外MRO电商龙头固安捷在美国6%左右的市占率，我们预计MRO电商赛道有望在未来给公司带来百亿级的收入。
投资建议：公司作为国内工业电气分销市场龙头，有望显著受益于低压电器和工控行业景气度的提升；此外，近几年随着公司线上商城的快速发展，公司在工业电气分销领域的客户群体覆盖范围明显扩大，并且有望在与工业电气相关MRO产品细分领域建立起专业优势。参考海外竞争对手蓝格赛和固安捷在欧美市场的表现，我们认为公司有望在国内工业电气分销市场实现市占率由6%至20%的提升，对应公司目前营收有2倍以上成长空间；此外，公司凭借专业服务和高效物流网络等优势，未来有望成为MRO细分市场龙头，取得百亿级营收增量。目前随着线下工业电气分销市场集中度的提升和公司线上业务的快速发展，公司已经在19年表现出加速发展的势头，未来业绩增速有望迈入新的台阶。我们预测公司20/21/22年归母净利润分别为2.82/3.54/4.68亿元，对应8月17日收盘价PE分别为16.3/13.0/9.8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1)若宏观经济大幅下行，将对低压电器和工控产品需求产品不利影响，进而影响公司业绩增速；2)公司对前五大供应商采购额占比较高，若与供应商的合作关系发生变化，可能短期内影响公司业绩表现；3)MRO电商市场正处于快速发展期，若竞争对手采取价格战抢占市场份额，将对公司MRO业务产生不利影响。
浙江龙盛(352)：海外疫情影响持续静待染料需求恢复
类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：刘万鹏日期：-08-18
事件描述：
8月18日，公司公告年半年报。据公告，H1公司实现营收75.95亿元，同比下降21.29%；归母净利润22.69亿元，同比下降10.36%；扣非后归母净利润12.41亿元，同比减少8.11亿元；加权平均净资产收益率为8.90%，同比减少2.92个百分点；经营活动现金流净额为19.15亿元，同比下降36.46%。
整体毛利需求萎靡而下降
H1，公司实现毛利31.72亿元，同比下降30.04%，毛利率为41.76%，同比减少5.22个百分点。由于疫情以及原油价格的波动，公司的盈利能力略微下降，但对公司整体的状况并没有本质上的影响。H1，公司净现比为0.84，同比下降29.41%；存货周转天数为.6天，同比增加.4天，盈利质量和经营效率都有所下降。资产负债率为48.58%，同比减少6.48个百分点，公司财务风险进一步降低，提高抗风险能力。
公司应付票据及账款由年年末的38.81亿元减少到36.51亿元，应收票据及账款由年年末的47.24亿元减少到43.17万元，应收的减少大于应付的减少表明了公司在产业链中的话语权增大。H1公司良好的整体状况抵御了市场和外部环境变化带来的冲击，在竞争加剧的情况下保持盈利，巩固市场地位。
Q2整体净利润环比下降，疫情影响持续
Q2，公司实现营收33.95亿元，环比减少19.17%；归母净利润10.93亿元，环比减少7.06%；扣非后归母净利润4.41亿元，环比下降44.88%；整体销售净利率为30.98%，环比增加2.2个百分点。公司Q2的整体经营状况不如Q1，主要因为二季度海外多地疫情达到高峰，全球染料需求低迷，产品出口量受到影响。
染料板块：量价齐跌，静待需求恢复
H1染料业务实现营收38.29亿元，同比减少28.50%，营收占比50.41%。与19H1和19H2相比，公司20H1的染料业务盈利能力有所下降，主要是因为20H1染料销量和均价都有所下降，盈利能力减弱。20H1公司染料的销量有所下滑，为9.36万吨，同比下降7.60%。20H1分散染料均价为元/吨，同比下降32.05%，环比下降2.13%。年以来，分散染料均价从Q1的元/吨下降至Q2的元/吨(-11.59%)。
中间体板块：价格波动较大，受疫情影响营收下降H1中间体业务实现营收19.12亿元，同比减少19.56%，营收占比25.17%。与19H1和19H2相比，公司20H1的中间体业务业绩有所下滑，这主要是由于海外疫情加剧导致的中间体销量下滑。20H1公司中间体销售量为4.12万吨，同比下降19.56%；中间体的价格波动较大，间苯二胺20H1均价为元/吨，同比上升17.97%，环比下降9.89%，间苯二酚20H1均价为元/吨，同比上升7.10%，环比下降9.38%。
助剂板块：产品价格有所上升，销量减少导致营收下降。
H1助剂业务实现营收3.93亿元，同比减少26.27%，营收占比5.17%。
与19H1和19H2相比，公司20H1的助剂业务盈利能力下降，主要因为助剂销量下降。20H1德司达助剂均价为元/吨，同比上升9.78%，环比上升10.73%。年以来，德司达助剂均价从Q1的元/吨上升至Q2的元/吨(+4.30%)。虽然20H1助剂的价格较19H1和19H2有所上升，但海外疫情导致的外需下降对公司的影响更加显著。
20H1公司助剂的销量有所减少，为2.59万吨，同比下降30.19%。
项目即将投产，有望带来新的业绩增长点
目前公司正在建设多个项目，包括：年产10万吨散染料清洁生产集成技术改造项目，总投资10.57亿元，目前工程进度99%，预计Q3投产；年产2万吨H酸项目，总投资3.78亿元，目前工程进度99%，以及一系列扩充产能的工程项目。公司项目投产后，产能将进一步释放，带来可观的业绩增量。此外，公司的吨高性能分散染料升级改造项目、年产吨间苯二胺衍生物系列产品项目、年产吨间苯二酚、吨间羟基苯胺、吨乙酰间双技改项等也于H1取得环评批复意见，有望继续为公司带来新的业绩增量。
预计20H2部分海外国家疫情影响减弱，对外销量有所增长年以来，随着新冠肺炎疫情在全球的扩散及其影响加重，全球经济不断下滑。失业率提升、物流不畅等因素导致全球供应链多环节受阻，国际贸易和投资大幅缩减，全球不同经济领域都面临下行风险，我国出口贸易额同比下降6.2%，服装出口额同比下降19.4%，全球染料需求低迷。公司主营染料及中间体行业，也因需求低迷的影响导致销量下降。
但随着Q2部分国家疫情减弱，开始复工复产，未来半年对染料及中间体需求将会有所上升。
投资建议
预计公司-年归母净利润分别为46.8、52.7、62.3亿元，同比增速为-6.8%、12.5%、18.3%。对应PE分别为10.7、9.5和8.0倍。
公司首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
产品价格波动的风险，原材料价格波动的风险，项目建设进度不及预期的风险，汇率波动的风险。
金禾实业()系列报告之一：全球食品添加剂领军者
主要观点：
金禾实业是我们挖掘的又一只具备长期投资价值的公司。从价格周期看，公司主要产品中安赛蜜价格虽处于历史高位，但行业处于资本收缩期，价格有望维持；三氯蔗糖价格处于历史底部，在边际高成本产能支撑下，三氯蔗糖价格难以下跌。与此同时，三氯蔗糖需求增速快，供给侧今年扩张没有跟上，因此价格有反弹趋势；麦芽粉价格处于历史低位，在边际产能支撑下下跌空间不大。从资本周期看，安赛蜜由于需求结构的变化，已进入资本收缩期；三氯蔗糖处于结构性资本扩张期，金禾的成本随着规模化优势更加明显，其他企业无法实现逆周期扩张，只能瞠乎其后；麦芽粉资本开支放缓，但公司仍在扩张压低价格，钝化新进入者意愿。从成长性看，公司现有5个规划项目推进，完全投产后可贡献净利润7.49亿元，将成为公司未来高速成长动力。从业绩稳定性看，公司的弱周期食品添加剂营收占比越来越高，产品综合价格波动降低，消费属性有望增强。
全球甜味剂龙头，消费属性显现
金禾是安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等领域的全球龙头。公司现有10吨/年安赛蜜产能和吨/年麦芽酚产能，均位居全球首位；三氯蔗糖以吨/年的产能位居全球第二位，年底新增产能吨/年投产后，公司三氯蔗糖产能达到吨/年，雄踞全球首位。公司已实现从煤炭、硫磺、氯气、玉米芯等资源型原料，到甜味剂和麦芽粉等食品添加剂单品，再到“爱乐甜”等食品增甜配方的一体化生产、一体化销售、一体化管理。定远项目的投产还有望进一步减少公司大宗化工原料占比，公司产品综合价格波动将更小，消费属性将更强。
从“无糖不欢”到“无甜不欢”，甜味剂增速快据我们华安化工测算，考虑30%传统甜味剂(糖精和甜蜜素)市场份额被替代，可增加新型甜味剂(安赛蜜和三氯蔗糖)1.8万吨需求，是现在消费量的1.45倍；如果我国考虑传统甜味剂致癌和引发多种疾病风险，禁止使用，则新型甜味剂有望全面替代，将创造约6.1万吨需求缺口。
安赛蜜寡头垄断格局已定
安赛蜜已形成寡头垄断格局，由于原料双乙烯酮供给紧张，且为上一代普及产品，行业进入资本开支收缩期。同时，安赛蜜边际产能开工率低，导致完全成本接近市场价格，有良好支持。我们认为安赛蜜有望维持较高价格。我们华安化工测算，金禾的安赛蜜完全成本为2.35万元/吨，远低于竞争者，具备明显成本优势。
据我们测算，金禾实业与竞争者A、B的完全成本，分别为、、元/吨，金禾分别具有、元/吨的成本优势。
三氯蔗糖正走向寡头垄断格局
三氯蔗糖正向寡头垄断格局演进。市场中40%的产能完全成本在当前价格下处于平衡或亏损状态。而我们测算得到金禾的完全成本仅有14.6万元/年，远低于行业平均水平。此外，金禾计划今年三氯蔗糖产能翻1.25倍，加上氯化亚砜原料配套和规模化生产，其成本有望进一步下降。产能扩张、成本下降、价格无下降空间，金禾在三氯蔗糖上体现巨大成长性。金禾也是全球唯一一家同时生产安赛蜜和三氯蔗糖的企业，两种甜味剂共享下游客户，可以加速三氯蔗糖的放量；“双定价”体系也提升了金禾市场定价能力。
据我们测算，当前产能金禾对应的完全成本约为14.6万元/吨，随着后续新建吨/年产能投产，公司的成本还会进一步下降到14.4万元/吨，仅规模化带来的成本下降可为公司贡献万元净利润。竞争者C、D、E的完全成本情况，分别为18.1、18.5、17.9万元/吨，金禾相比分别具有、、元/吨的成本优势。
公司的精益管理之道
年4月，杨乐先生当选为董事长，顺利实现“新老交接”，有望踏上“二次创业”之路。新一代管理层更加年轻化，不仅继承了上一辈金禾对成本和安全的追求，还拓展了“一体化”经营的深度和广度。具体体现在：1)进一步强化生产一体化优势，包括扩大产能规模和提高原料配套比例；2)依托现有主营产品的客户渠道，打造五大产品集群，逐渐形成渠道一体化优势；3)树立“爱乐甜”消费品牌，积极参与制定行业标准，打造从原料到配方的服务一体化优势。
投资建议
预计公司-年归母净利润分别为8.20、11.58、14.17亿元，同比增速为1.4%、41.1%、22.4%。对应PE分别为20.9、14.8、12.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
食品添加剂市场竞争加剧，基础化工产品毛利下降，循环经济产业园建设不及预期，下游大客户突破进展放缓，新产品拓展不及预期，安全环保风险，疫情影响海外食品添加剂需求。
伟星新材()：品牌壁垒牢固双轮驱动业绩可期
类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：石林日期：-08-18
事件：公司发布年半年度报告，报告期内实现营收18.05亿元，同比减少14.28%；实现归母净利润3.57亿元，同比减少19.61%。
主要观点：
盈利水平小幅下降，现金流逆势改善
公司Q1实现营收和归母净利润分别为5.64/0.86亿元，同比减少27.88%/33.84%；Q2实现营收和归母净利润分别为12.41/2.71亿元，同比减少6.25%/13.70%，相比Q1业绩显著回升。
H1公司实现毛利率45.04%，同比微降1.32%，继续保持了行业内较高的盈利水平。考虑到上半年原材料成本有所下降，疫情带来的低产能利用率对毛利的影响仍然较大，尤其是公司PVC管材毛利H1同比下滑了2.36%。
费用率方面，公司H1销售费用率同比基本持平，为13.87%；管理费用率9.92%，同比增长1.42%；财务费用率-1.33%，同比减少0.76%，主要系报告期收到银行利息增加；研发费用率3.44%，同比增长0.38%。
值得注意的是，上半年公司在业绩下滑的情况下现金流逆势改善，H1经营性净现金流4.97亿元，同比增长2.59亿元，净现比由去年同期的0.53大幅提升至1.39，体现出公司较强的经营管理水平。
B端业务保持韧性，C端业务出现下滑
分产品来看，H1公司PPR管材实现营收9.17亿元，同比减少22.58%；PE管材实现营收4.75亿元，同比减少1.51%；PVC管材实现营收2.72亿元，同比减少13.36%。公司各产品的营收状况基本反映了对应下游的景气度状况：基建在疫情下的复工复产最快，需求受影响最小，因此与市政工程相关的PE管材业务Q2复苏明显，H1同比基本持平；建筑工程方面，地产恢复较基建更慢，但也属于B端业务，景气度强于C端，因此PVC管材业务的下滑幅度次之；而C端的PPR管材业务受疫情影响最大，下滑最为明显。此外，虽然业务受疫情影响较大，但公司新品类防水、净水业务仍然实现增长，H1实现营收0.94亿元，同比增长19.04%。
分地区来看，公司在西部地区、华东地区、东北地区表现相对较好，H1营收下滑幅度分别为8.47%/11.94%/12.03%，降幅小于整体营收降幅。西安项目投产之后，公司在西部地区的开拓取得了一定成效；华东地区是公司传统优势区域，营收占比超过50%，虽受疫情和降雨双重影响，业绩仍保持韧性，显示出公司在华东的强大竞争力。H1公司在华中地区、华南地区表现相对较差，营收下滑幅度分别为23.38%/28.86%，我们认为主要是疫情和洪灾在这两个区域最为严重，因此也一定程度上影响了公司业绩。
双轮驱动支撑业绩，业务扩张空间可期
目前公司业务结构属于典型的B端、C端双轮驱动，PPR管材业务以C端为主，PE管材业务以B端为主，目前公司工程业务占比约为35%，在今年疫情影响下，工程业务增速预计会超过零售业务，占比进一步提升。从短期来看，下半年竣工端需求加速释放对公司的B端和C端业务均会形成利好；从中长期来看，虽然公司之前的传统优势领域是零售业务，但在工程业务方面，公司具有高端的品牌形象、优异的产品品质、强大的销售渠道、良好的定制化能力和售后服务等核心竞争力，在开拓B端渠道的过程中仍将具备比较优势。此外，目前一二线城市的精装房渗透率已经较高，在公司传统优势区域中，精装房对C端业务的冲击基本告一段落，公司以PPR为主的C端业务将重新回到良性上升通道。
同时，公司积极践行“同心圆”战略，在管材业务基础上拓展防水、净水等新品类，目前效果较好，也是今年的严峻环境下逆势实现正增长的业务板块。我们认为公司的新品类依托家装零售市场的渠道优势，未来将逐步实现在所有管道销售网点的覆盖，预计将长期保持较高增速；同时，公司对经销商和分销商的把控很强，可以有力防止竞争对手在零售市场的渗透。
从地区上，公司在中西部业务开拓力度加大，自年以来布局了重庆工业园一期项目和西安工业园两大重点项目。我们测算重庆工业园一期还有1.5亿左右的年营收空间没有释放；西安工业园一期到年也将实现2.8亿元左右的新增营收规模，而按照6-12亿元年产值的长期规划，年新增营收规模将达4.2-8.4亿元。
投资建议
公司在国内管材行业中具备强大品牌效应，零售与工程的双轮驱动有助于业务平稳发展。同时，公司新品类开拓较为顺利，提供了新的业绩增长点。我们预计公司-年归母净利润分别为10.82/13.42/14.84亿元，对应EPS分别为0.69/0.85/0.94元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；新品类拓展不及预期；工程渠道开拓不及预期。
爱婴室()：压力难掩亮点下半场值得期待
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉日期：-08-18
报告导读
H1，公司实现营收10.96亿元，同比下降7.07%；毛利率由去年同期的28.87%提升至30.15%，同比提升1.28Pcts；归母净利润为0.44亿元，同比下降29.17%。压力之下，公司仍显示出了优秀的经营质量与出色的渠道掌控力。
投资要点
收入略有承压，毛利率逆势提升显示出色渠道掌控力公司年Q2收入下降9.02%，幅度高于Q1，我们认为主要原因是一季度疫情主要影响2/3月份需求，而1月份是消费者购买旺季；在二季度，因为公司线下业务占比较高，而6月份线上平台及新兴电商平台抢夺流量效应明显，导致公司收入增速未能回正。
但与此同时，年Q2公司单季度毛利率达到32.41%，与去年同期相比提升1.46Pcts。我们推测，公司二季度毛利率的上涨，原因可能为爱婴室作为众多母婴大品牌的可靠销售方，在渠道中具有一定议价能力，因此在全市场需求降速的大背景下，品牌方会在较多维度对公司形成支持。随着线下消费市场的持续回暖，公司有望依托较好的毛利率水平，实现业绩的快速回升。
门店结构有所优化，现金储备优势彰显
年H1，公司司对直营门店结构进行优化，新开门店8家，调整关闭门店18家，截至6月30日，公司直营门店总数为家。虽然公司门店拓展降速，但公司现金充裕，货币资金及交易性金融资产合计高达7.64亿元，公司有望依靠强大的现金优势，在行业回暖的过程中实现外延扩张，推动业绩提升。
线上收入提速，全渠道融合逐步形成，自有品牌销售稳健H1，公司门店端实现销售收入9.51亿元，同比降低9.2%；线上渠道实现销售0.59亿元，同比提升87.91%，占比为5.84%。公司线上渠道以自有APP、微商城小程序、门店到家小程序、短视频直播、第三方线上综合购物渠道等电商入口平台为主，有效地与线下门店形成了协同，稳步推进全渠道融合的商业经营模式。未来公司有望延续全渠道势头，持续拓展线上渠道，抢占消费者心智。此外公司自有品牌商品保持了良好的销售态势，H1公司实现自有品牌商收入0.84亿元，销售占比为8.28%。
战略入股MCN，积极探索短视频直播渠道
H1，公司以万元认购湖南蛙酷文化20%股权。公司在上半年已经进行了多场直播带货，并取得了一定成果。作为专注于母婴育儿垂直领域的MCN机构，蛙酷或将在新短视频直播电商业态中为爱婴室赋能，实现对潜在消费者的精准触达。
盈利预测及估值
公司质地优秀，华东地区区位优势明显，终端复业有条不紊，有望成为母婴零售行业中，率先恢复正向增长的企业。我们预计-年公司EPS为1.12/1.31/1.68元/股，净利润1.60/1.88/2.40亿元，yoy3.48%/17.62%/27.65%，对应PE30.48X/25.91X/20.30X，维持“增持”评级。
催化剂：单月公司营收增速回正
风险提示：疫情反复，公司线上渠道开拓不及预期
永高股份()：Q2业绩亮眼下半年将延续高增长
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：闫广日期：-08-18
事件：公司年上半年实现营收约28亿元(-0.04%)，归母净利润2.76亿元(+39.58%)，扣非归母净利润2.53亿元(+43.73%)；其中Q2实现营收19.53亿元(+21.12%)，归母净利润2.39亿元(+70.5%)，扣非归母净利润2.3亿元(+79.65%)。
点评：
Q2产销快速恢复，业绩亮眼。公司克服Q1疫情的不利影响，二季度产销快速恢复，出货情况逐月好转，预计公司Q2出货量同比增长20%以上，使得Q2填补了Q1收入下滑的缺口；而随着原油价格的暴跌，PVC、PPR、PE等原材料价格也大幅下降，公司Q2原材料到库综合均价同比下滑11.8%，成本红利使得公司业绩超预期。从毛利率来看，上半年综合毛利率为23.69%，环比提升约1个pct，其中PVC毛利率为18.3%，同比减少0.94个pct，主要原因为上半年公司使用年前库存的高价原材料，同时疫情之后，公司对部分产品做降价促销所致；PPR产品毛利为43.26%，同比提升3.17个pct，PE管毛利率为26.95%，同比提升6.68个pct，我们判断，PE、PPR毛利率提升主要是Q2低价储存原材料在成本端有所体现。Q2公司整体净利率达到12.2%，创近年来新高，由于原材料使用有滞后效应，预计公司低价库存的原材料在下半年会继续体现。同时公司管理水平继续提升，Q2公司期间费用率为10.25%，同比下降约4.3个pct,其中销售费用下降3.35个pct，主要是疫情期间业务费用有所减少所致。
现金流充沛，资产负债表强劲。上半年公司经营性净现金流为4.32亿元，同比.59%，主要销售商品收到的现金增加，期末应收账款及票据为12.52亿元，同比减少3.27%，平均账期不足2个月，体现了良好的现金流状态；公司在手现金为18.46亿元，同比增长约%，现金流充沛。期末资产负债率为48.81%，同比提升约4.5个pct，主要由于应付账款及票据增加所致，而公司长短期借款基本为0；其中会计科目“合同负债”项目约4亿元，这可以理解为已付款待发货产品规模，表明了公司良好的出货情况。我们认为，公司充足的现金流可以保障各项业务有序进行，资产负债表依旧强劲。
下半年业绩有望更进一步，产能保持稳定扩张。在地产强韧性及基建逐步复苏的支撑下，预计下半年需求依旧强劲，直销端公司与万科等地产商合作良好，B端集采业务仍将保持快速增长，经销端继续拓展经销商数量(报告期末约2家经销商)，保持稳定增长；同时公司成功发行7亿元可转债，拟投建湖南基地8万吨产能以及浙江5万吨产能，进一步完善国能产能布局；公司也积极推进实施“走出去”战略，加快国际化进程，公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务；通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司%的股权，拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地，国际化战略迈出了实质性的一步，产能保持稳定扩张，继续巩固龙头地位。
投资建议：我们认为，上半年原材料价格下行带来成本红利，中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升，低估值管材龙头重回增长快车道。我们暂时维持盈利预测-年公司归母净利润分别为6.93、8.28亿元，对应EPS分别为0.62、0.74元，对应PE估值分别为14.4和12倍，维持“买入”评级，目标价9.92元。
风险提示：房地产投资大幅下滑，新产能投放不及预期，原材料价格大幅上涨
煌上煌()：开店超预期看好下半年发力增长
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏/何长天日期：-08-18
半年报披露：上半年实现营收13.6亿，同比增长16.77%，实现扣非归母净利1.48亿，同比增长10.83%；其中鲜货产品9.4亿同增14.63%，米制品3.5亿同增23.4%；销售毛利率35.62%同比下降1.7PCT，销售净利率12.09%同比下降0.7PCT，主要由于疫情影响及渠道销售费用投入加大；费用管控不断升级，管理费用率8.2%同比下降1.05PCT，经营活动现金净流2.9亿，同比增长.76%。
单二季度实现收入8.2亿同增23.11%，扣非归母净利0.88亿同增21.18%，毛利率35.9%环比上升0.71PCT，净利率12.24%环比上升0.38PCT，疫情对公司经营影响逐渐减弱。
门店数量快速扩张，调整组织结构完善市场布局。公司门店数量从年的家上升到年的家，保持快速扩张态势。截止6月底公司拥有家专卖店，净增门店家；其中，公司直营店销售额占比为12.73%，加盟店销售额占比达87.27%；其中上半年新开门店家，关闭门店家，完成上半年预算.39%；其中，一季度计划家，实际开店家，达成预算%；二季度计划家，实际开店家，达成预算%。公司年计划新开门店1家，内部的挑战任务是达到家门店。年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区，由去年14大省区，裂变为今年的19大省区，由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时，公司计划将营销中心迁移至沿海经济发达地区，采取重点城市密集型布店，核心区域核心商圈集中爆破开发的方式，加大省外市场开发及高铁、高速公路、机场、CBD等高势能门店开拓力度，扩大消费渠道。品牌的提升和传播，是保障经营效率一个重要的前提和基础。公司整体的品牌的提升，主要通过营销团队快速地复制和裂变，营销团队不断壮大和发展，同时还有通过持续系列的学习培训使管理效能提升，从而保障经营效率。
地摊经济带来新机遇，加快推进移动售卖方式。面对在国家经济受到疫情影响，和整体消费水平受到冲击的情况下应运而生的地摊经济，公司表示这种新兴的经济方式对于公司整体发展而言是向好的，同时地摊经济对于公司门店的影响不会太大，主要是因为针对煌上煌的消费群体来说，是有高度品牌认同的。从消费群体的消费需求来分析，江西主要是酒席、餐桌偏多。外省更多的是中高端的年轻群体的休闲零食，定位有区别。从门店分布和渠道场景来看，在江西以街边店和社区为主。地摊经济对于社区和街边店是有一定的好的影响，具有人流聚集效应。目前面对地摊经济，公司在已形成以实体店为依托，多点经营的方式的情况下，充分利用地摊经济带来的机遇，发挥公司优势，成立专项组，从渠道、设备、具体运营等方面进行安排，加快推进移动售卖方式，做好充分准备。
保持增长势头，提出三年千城万店经营目标。根据FrostSullivan报告数据，休闲卤制品年规模约.5亿元，同比增长11.9%。五年复合增速为17.6%，是休闲食品中增速最快的子板块。卤制品兼具餐桌及零售属性，消费场景广阔，预计未来3-5年仍能保持10%左右增速。公司基于近几年持续的复合增长，品牌影响力的提高，营销团队快速的辐射裂变和成长以及面对疫情冲击公司始终保持业绩增长势头和开店速度增长势头，提出了下一个三年千城万店的经营目标。未来公司将开源节流，扩大市场上的营销，通过管理和数据的挖掘提高效率，降低费用，在经营的过程中进行信息化数字化转型。对于员工的奖励考核机制，公司将其于未来公司能达到的高度进行绑定匹配，扩大内部核心重要岗位的员工的激励范围，未来将会把加盟商也纳入到激励考核范围之内。
数智化转型引领潮流，全产业链数字化确保转型成功。煌上煌着力实现三步走计划：以2C板块为主，包含顶层设计、布局新零售业务等；以2B板块为主，包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面；横向打通养殖-生产-供应链的业务数据，基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系：业务中台、会员中台和数据中台，一方面全面打通线上线下，一方面全面融合各种形式的销售渠道，从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟，以消费者为中心，快速积极响应消费者需求。
创新打造品牌年轻化，新零售业态前景广阔。在年互联网销售开始进入“以消费者体验为中心，以数据驱动的泛零售形态”的新零售概念后，5月1日，煌上煌正式启动第六代品牌终端体验店，通过24小时营业、舒适休闲区、免费WIFI、免费充电接口等一系列全新体验，以最新的产品体系和全面感知需求的创新服务，同时也为煌上煌提供了创新动力，提供了国民品牌年轻化的新思路，增加了线下实体零售领域新的部分，开启智能销售新模式，推进消费的创新升级。
积极开拓智能化营销新渠道，佐餐和休闲双属性带来消费场景多元化。
直播带货方面，公司与头部KOL如李佳琦、薇娅、罗永浩合作，通过在线直播形式以“低价爆量”提升品牌知名度。KOL自身影响力又能将“粉丝”转化为“消费者”，提升消费者品牌粘性，促成复购。从全网销售到智能营销，公司持续开拓新渠道，年在第三方销售平台GMV超3.24亿，其中纯电商业务收入.58万元，占比3.95%。年将加快外卖、O2O、
