保险投资新*点评:*策全面放开 行业收益率提升
行行业业跟跟踪踪报报告告证券研究报告金融-保险业金融-保险业2012年10月24日增持维持投资*策全面放开,行业收益率提升非银行金融业分析师:丁文韬SAC执业证书编号:S0850512060001021-23219944dwt8223@事件:近日,保监会连续发布《境外投资管理暂行办法实施细则》、《基础设施债权投资计划管理暂行规定》、《关于保险资金投资有关金融产品的通知》、《关于保险资产管理公司有关事项的通知》、《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》、《保险资金参与股指期货交易规定》,这是保监会近期出台的第二批保险新*策,第一批新*主要围绕险资力挺资本市场,第二批新*则旨在进一步优化保险公司资产配置,完善保险投资*策体系,降低保险资金对资本市场的过度依赖,支持保险资金取得长期稳定收益。至此,保监会13条投资新*已正式出台10条。
点评:优化保险资产配置,增加投资操作空间。以往保险公司可投资资产范围较小,因此为获得高投资收益不得不押注于A股市场。从此次通知的调整事项来看,监管*策结合市场实际需要,调整放松了对理财产品,信托计划等的限制,帮助保险公司减少对于资本市场的依赖,进一步分散投资风险,从而有助于保险公司稳定地获得更高的投资收益。
利好*策密集出台,投资拓宽进程加速。与美国,台湾等成熟市场相比,以往国内保险投资资产类型较少,这是导致中国保险业整体投资收益率较成熟市场偏低且波动较大的主要原因。从美国和台湾市场的观察数据来看,除银行存款、债券、股票等传统投资工具以外,保险资金还普遍配置于抵押贷款、不动产、直投股权、金融衍生品等品种,通过分散化的风险资产投资来获得较高投资收益。而目前投资渠道拓宽的"13条"新*已经正式推出10条,有效拓宽了国内保险公司的投资渠道。根据我们的测算,此次投资新*预计提升将国内保险行业长期投资收益率约50bp,从而可将保险公司的内含价值和新业务价值分别提升约9%和12%。
根本扭转行业困局,强化行业盈利能力。寿险业由于独有的盈利模式-以高杠杆取得持续低成本资金来源,投资于风险资产而获得超额收益-而为人称道。中国寿险业在当前保守监管*策的庇护下,获取资金来源的成本长期接近甚至低于无风险收益率水平,但近两年却在业务发展和盈利能力两方面均面临空前挑战,主要因为投资收益较差,而这又受累于投资渠道的限制。加快放松投资渠道,降低保险资金对资本市场的过度依赖,支持保险资金取得长期稳定收益,促进保险业务的健康和可持续发展。
行业观点:投资新*下再现买入时机。目前行业12PEV约1.3倍,估值已具有一定安全边际,向下风险较小。考虑到投资渠道放开将有助于保险公司长期投资收益率稳步提高,从而有效提升内含价值及新业务价值;以及行业下半年保费增速逐步回暖,投资者对于未来业务发展的信心或将继续提升。因此维持对行业中期乐观态度,推荐买入。
公司排序:中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。
风险提示:资本市场持续低迷导致保险投资收益和估值受到双重打击。